推出期货基金 完善市场结构
作者：陈年柏 来源：广发期货高级研究员 时间：2008-4-2 13:18:00
所谓期货基金，是一种专家理财的期货投资方式，是指将投资者分散的资金集聚起来，交由专业投资机构进行期货投资，投资者承担风险并享有收益的一种投资方式。这种方式具有规模经营，降低成本；组合投资，风险分散；专家理财，省心省事；专门保管，安全性高；经营稳定，收益可观等特点。
1949年，美国海登斯通证券公司(Hayden Stone)的经纪人Richard Donchian建立了第一个公开发售的期货基金--Managed Commodity Fund Futures Inc．。1988年时美国期货基金的规模为60亿美元，到了2000年，全球从事期货基金的资金已经超过1000亿美元，年平均增长率高达50%。目前，期货基金主要集中在美国市场，此外，欧洲、日本、澳大利亚、香港、新加坡等国家和地区也在快速发展，使期货基金在国际上不仅成为个人投资者的重要投资工具，而且也成为机构投资者组合投资中的重要组成部分。
目前，我国还没有合法合规的完全意义上的期货基金，但是，当前市场的发展态势使得期货基金的问世具有一定的必要性。
期货市场应该建立以期货基金等机构为主体的市场结构
期货市场的不断发展壮大需要期货基金参与市场，而且市场的不断发展也为期货基金的问世提供了充足条件。中国期货业协会公布的统计数据显示，2006年我国期货市场共成交4.49亿手，累计成交金额21万亿元，同比分别增长39.22％和56.23％。其中，突破21万亿元的成交金额也成为我国期货市场建立以来的历史最高水平。新高之后还有新高。2007年，上海、大连和郑州三家期货交易所全年成交量达到7.2亿手，成交金额为40.974万亿元，分别比2006年的4.49亿手、21万亿元增长了62%和95%，成交额首次超过GDP总额。
进入2008年，这一增长势头呈现出加速趋势。中国期货业协会的统计资料显示，1至2月份全国期货市场累计成交量为1.69亿手，累计成交额为11.17万亿元，同比分别增长160.85%和235.51%。在3月4日，国内期市在农产品巨量振荡的影响下，成交金额再上新台阶，达到5423亿元，首次突破日成交额5000亿元大关。与国际市场相比，根据FIA最新公布的2007年全球期货期权交易统计数据，包括中国在内的全球期货市场交易量为152亿手合约。其中，中国的期货交易总量已占到全球市场的5％左右，单从商品期货来看，中国市场的交易量占到全球市场近1/3的份额，统计显示，相比去年全球期货交易量20%的增长速度而言，中国市场的交易量增长速度超过了60%。可以说，我国期货市场经过了近几年的快速发展，已经具备了足够的规模来承载期货基金的建立与运作。
而且，经过多年的整顿与发展，我国的期货法规与风险监控已逐步规范和完善，期货市场运行平稳，期货公司基本上都是在合规的情况下经营，这就为期货基金的成立与健康运行提供了法律法规方面的制度保障。
随着商品期货市场规模的扩大，客观上也要求期货基金进入期货市场。当前我国商品期货市场的投资结构很不合理，市场参与主体除了国有大中型现货套期保值企业之外，大部分都是个人投资者。据中国期货业协会统计，我国期货市场中80％的投资者是散户。尴尬的是，虽然国内期货市场是以个人投资者为主，但期货投资并没有成为一种大众投资方式。而在最早推出期货投资基金的美国期货市场，个人投资者已经渐渐被市场所"淘汰"。有关数据显示，在美国期货市场上，1969年个人投资者的投资亏损率为62％，近些年更是高达80％-95％。现在，包括美国在内的发达国家，90％以上的个人投资者委托各类投资机构间接参与期货市场。因此，随着市场规模的不断扩大，如果没有以期货基金为代表的机构投资者参与其中，市场成交量将有可能很快萎缩。
期货基金具有把握期货价格走势的专业优势
期货市场是一个高风险高收益的投资场所，期货基金的长期缺位不利于期货市场的长远发展。众所周知，2002年以来，以铜为代表的有色金属价格波动非常剧烈。锌期货自2007年3月26日上市以来一直是有色金属板块最活跃的品种，频繁出现急涨急跌现象，沪锌指数的日均波动幅度高达550元/吨，日均波动率达2.25%。最近，农产品市场也是暴涨暴跌。自2月末以来，国际农产品市场价格巨幅波动，明尼阿波利斯谷物交易所（MGEX）3月份春小麦甚至连拉21个涨停。随着次级债危机影响的深入，国际对冲基金在农产品期货市场将多头头寸大肆平仓，导致国际农产品价格大幅下跌。相应地，我国农产品期货市场也是大幅起落，以豆油期货为例，在不到2个月的时间里，从10000元/吨涨到最高14630元/吨，随后又跌回10360元/吨，短期内涨跌幅度都超过了40％。
实行保证金制度的期货市场，短期内一旦价格波动幅度加大，将具有极大的杀伤力。而如何判断期货价格走势，的确是一个非常专业的问题。因为影响期货价格变化的因素非常多，既有关于国内外宏观经济面、政策面方面的因素，又有各期货品种相关的能够影响其供需变化的各种因素，包括产业政策、税收、生产消费、天气等因素，此外还包括技术走势、社会心理等因素。在价格大幅波动的时候，即使是机构也可能犯错，普通的散户投资者基本上不太可能把握得住价格的走势或趋势。
国际经验表明，期货基金往往具有专业的研究团队，能够从各个角度对期货品种进行研究。因为基金研究团队中往往具有各种专业人才，能够对不同品种进行深入细致的基本面研究，还有对国际国内宏观经济形势、国际国内金融动态有深刻研究的高素质人才，也有专门进行技术研究的资深分析师，乃至优秀的交易员。此外，期货市场的国际化现象非常明显，目前已经形成了金属以伦敦市场为定价中心，农产品以美国为定价中心，原油以美国和新加坡为定价中心，黄金以伦敦为定价中心，世界各地相互联动、相互影响的交易格局。投资者需要了解其他国家的交易信息与经济信息，最快捷的方法当然是能够自己直接阅读国外的新闻与研究报告，但这对普通投资者来说，要求过高，只有极少数普通投资者才具有阅读国外信息的能力，而机构投资者的研究团队肯定具有能够及时阅读国际新闻与最新外文研究报告的能力。
期货基金能促进市场形成良好的投资理念
期货基金能有效促使期货行业形成良好的投资理念，形成期货行业的"价值投资"理念。股市的价值投资理念在于发现公司的潜在价值，低价买入并持有较长时间，然后高价卖掉，兑现利润后扬长而去，而不必理会短期的价格波动，其本质在于做一波较长时间窗口下的行情。本世纪以来，商品期货市场基本上处于一个长期的牛市过程中，机构投资者通过对经济形势与商品价格趋势的研究，发现了商品期货的投资价值，大肆介入商品期货市场，采用一揽子商品组合的方式跟踪某一基准商品指数并坚持"买入并持有"（buy and hold），以这种长期投资策略，战略性做多，这实际上也是一种价值投资。
"股神"巴菲特从2007年下半年开始不断买入农产品期货合约，据了解，巴菲特买入的是CBOT大豆、小麦、玉米和纽约商品交易所的白糖与棉花期货合约，这充分说明期货市场也具备良好的投资价值。无独有偶，投资大师索罗斯也认为，只有远离市场，才能更加清晰地看透市场，那些每天守在市场上的人，最终会被市场中出现的每一个细枝末节所左右，最终就会失去自己的方向，被市场所愚弄。也就是说，秉承期货市场的价值投资理念，做一次中长期为主的战略交易，不去理会短期的价格波动，这才是投资者在市场上的最终发展之路。
毫无疑问，能够真正做到这一点的往往是投资大师和期货基金之类的战略投资者。如果只是以博取商品期货行情的短线波动利润为目的而参与期货市场，在未来的交易中，交易业绩也许会大打折扣。因为期货市场短期的波动所创造的利润往往是陷阱，让投资者在频繁交易中沉迷其中，不能自拔，最终会形成一种以追求短期价差为目标的交易风格。短期交易的危害，其实就是成本的危害，即使投资者有50%的正确概率，随着时间的推移，交易者最终也将输给无情的时间，市场也会因此而受到伤害。从美国期货市场的发展历史我们可以了解到，正是有了机构投资者的介入，才使期货市场取得了巨大的发展。
事实上，良好的投资理念还应该包括科学的资金管理原则与风险控制理念。普通投资者发生重大亏损的根源往往是在风险控制与资金管理方面出现了问题，其实这两个问题是紧密相关的，不过也有很大的不同。机构投资者往往会从风险控制的角度出发，运用数量化模型，设计资金管理原则，构建投资组合。同时运用数量化模型，构建风险指标，对投资组合进行实时监控，只要投资组合触及风险控制指标红线，就会立刻启动风险控制程序。机构的风险控制执行部门基本上不是投资部门，因此风险控制措施往往执行得果断坚决。而普通投资者在风险发生时，往往反应迟钝，心存侥幸，结果导致出现更大的亏损。
期货基金能够满足市场的各种投资需求
我国与美国同为大宗基础性产品如农产品、能源、矿产资源等主要原材料的生产国、消费国和贸易国。以农产品为例，我国的小麦产量排在世界第一位，玉米产量为世界第二位，大豆产量为世界第四位，进口量为世界第二位。尤其是在当前国际商品价格涨幅巨大、波动剧烈的情形下，国内很多实业类大型企业存在巨大的避险需求。企业虽然拥有行业或者区域经济优势，但是对全球化经济不熟悉，对国际市场的价格波动也不能够充分把握，为了稳定地进行生产与经营，这些企业需要参与期货市场进行套期保值，锁定成本或者利润，规避现货市场风险。但是，由于专业化分工的原因，企业一般不可能拥有各方面都有竞争优势的人才，而且也缺乏专业的组织机构与业务流程去参与期货市场，倘若单独设置期货部门，构建期货投资与风险管理团队，对企业来说也不是一件经济实惠的事情。在这种现实情况下，借助期货基金参与期货市场，对企业来说应该是一个不错的选择。
当前国际经济形势动荡不安，次级债危机导致成熟的全球股市暴跌，股市的可投资性大大降低。反观期货市场，由于世界经济都处于通货膨胀的漩涡之中，美元将在较长时间里持续贬值，而欧元、日元等货币又难以获得世界普遍认可，黄金的货币属性将得到极大强化，尤其是在中国推出黄金期货后，全球市场对黄金上涨的预期更加强烈。而且，国内黄金供需的巨大缺口也必将导致黄金期货市场的长期繁荣。
世界能源紧缺解除了农产品的价格顶部约束，农产品价格在一定程度上将摆脱生产周期的影响，其价格将处于价值重估、长期牛市的进程中。尽管次级债危机增强了对全球经济的担忧，但新兴市场国家，尤其是中国的需求仍然非常强劲，在多种因素的相互作用下，有色金属与能源的波动将更加激烈，但其资源稀缺性将导致价格振荡上行。所有这些因素，都说明期货市场具有良好的可投资性。但是，实行保证金交易的期货市场风险很大，需要专业的投资技能，许多潜在的商品期货投资者由于对期货交易的经验缺乏而不敢进入期货市场，只能在期货市场门外徘徊，倘若能推出期货基金产品，必能满足这部分投资者的投资需求。事实上，哈佛大学John Lintner博士的最新研究结果表明，投资者最佳的资产组合是45%股票、35%债券和20%的期货。
事实上，期货市场也存在很多低风险产品。由于经济全球化和全球新兴金融市场的分工越来越明细，因此各国期货市场的价格联动性非常强。同一市场上同一产品的不同合约，或者同一类别的不同商品期货的合约价格之间也存在紧密的波动关系，一旦价格的波动在短期内脱离了这种紧密相连的关系，就会出现套利机会。此时，大资金机构投资者就可以利用专业优势与资金规模优势抓住这种套利机会，实现无风险或极低风险的套利交易。国际上许多市场中性对冲基金往往专门从事这类交易，许多低风险偏好的养老基金等资金往往喜欢选择这种期货基金类型的对冲基金满足理财需求。事实上，流动性泛滥的中国也存在大量的低风险偏好资金，这些资金一直在四处寻找投资渠道，而专门从事低风险的套利型期货基金肯定能够很好地满足他们的投资需求。
近20年来，全球经济一体化的浪潮愈演愈烈，新兴的金融市场不断涌现，资本跨越国界在全球范围内大规模流动。新的通讯技术和网络技术的发展逐渐将全球金融市场连接成为一个统一的大市场，现在金融资本已经可以在全球资本市场实现24小时连续交易。经济全球化大大拓宽了期货投资基金的投资渠道、对象和范围，使得期货基金可以在全球几十个金融市场、上千个品种中进行投资组合，分散风险，寻求获利机会。这类期货基金可以满足有全球化投资需求、但又不具备全球视角与投资能力的投资者的投资需要，这也正是国际上期货基金在短期内得到迅速发展的重要原因。我国股票型QDII已经"出海航行"，未来专门或主要投资于国际期货市场的期货型QDII走出国门也是势在必然，为此，当前我们需要早日让期货基金在国内市场练兵。
推出期货基金是金融期货存在与发展的内在要求
期货市场的发展和成熟与金融期货的大发展密切相关。根据美国期货业协会(FIA)3月10日公布的最新统计报告，其对全球54家衍生品交易所的统计结果显示，2007年全球在交易所内交易的期货与期权交易量高达151.87亿张，比2006年增长了28.03%。全球期货与期权交易的增长步伐有加快的趋势，2006年交易量同比增速为19%，2005年为12%，2004年为9%，而去年的交易增速已经逼近了2003年时30%的高水平。
尽管商品期货保持快速增长的态势，但多年来，在整个衍生品成交量中所占比例基本维持在10％左右不变。也就是说，全球市场主要成交量的增长无论是成交金额还是成交手数均来自金融期货。这主要是由于金融期货涉及到股市、外汇市场与货币市场等金融市场，这些金融市场又涉及到数以万记的大型金融机构，乃至国家与地区的主权资金，所有这些机构与资金都有运用期货管理风险的需要。因此，金融期货的大发展使得期货市场的深度和广度都大为增强，期货市场的参与者众多，流动性加强，就既给大规模期货基金的运作创造了条件，也使期货基金问世成为必然。因为如果没有期货基金等机构的存在，大型机构资金进入期货市场运用期货进行风险管理时可能就会缺乏足够的对手盘，从而会对市场产生巨大的冲击。
随着期货交易品种逐渐扩展到债券、货币、指数等各个领域，随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老基金、信托基金、保险基金、银行都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分，以达到分散风险优化组合的目的，目前看来已经取得了良好的效果。现在，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一，美国管理期货行业中商品交易顾问所管理的资金已从1980年的不足10亿美元增长到2000年的约439亿美元，而且这一数字还不包括那些采用相同交易方式和交易策略的大型金融机构所管理的成百亿的资金，现在看来，全球从事期货投资基金的资金估计已经超过了500亿美元。
我国将适时推出股指期货，股指期货推出之后将对期货市场的投资结构产生重大影响。当前我国商品期货市场交易量的80％为散户所主导，全国近180家期货公司的平均保证金规模应该不会超过3亿元，也就是说，三大商品期货交易所的总保证金规模可能不会超过500亿元。而我国股市规模在2007年就已经突破了32万亿元，超过GDP规模，流通市值达到9万亿元，基金公司管理的流通股市场也超过了2万亿元，此外，保险公司与社保基金也是股市的重要机构投资者。股指期货推出以后，一旦市场发生调整，这些机构必然存在巨大的风险管理需求，此时，国内各大机构往往会站在市场的同一方，因为他们面临的风险基本一样，而且他们只能运用股指期货进行套期保值，不能进行投机性的战略做多。而且，出于保证我国沪深300股指期货合约平稳推出的目的，合约规模设计得比较大，因此，具有参与股指期货资金实力与经验的投资者比较少。在此背景下，倘若没有期货基金这样的机构投资主体，股指期货推出初期市场的波动性可能会比较大，机构套保盘可能会因为对手盘的不足而对市场产生巨大的冲击。如果有了期货基金，它一方面能够为机构套保盘提供对手盘与流动性，另一方面还可以通过基金化的形式，满足小资金投资者参与股指期货的需求。
当前期货私募基金存在的问题比较多
由于目前我国《期货法》尚未出台，《期货交易管理条例》也未提及期货基金的事情，阳光期货基金无法出台。不过，随着这几年商品期货大牛市行情的展开，吸引了许多资金进入期货市场，其中很大一部分就是通过委托理财的方式参与期货交易的。其实，如果资金量较大，比如超过50万就可以称为私募期货基金的话，笔者估计目前全国的私募基金不少于1000家。尤其是在经历了2007年这波豆类期货的大牛市行情后，上海、江浙地区应该出现了亿元级别的私募基金。私募基金的快速发展充分说明了市场对期货基金、对期货市场专业投资团队的强烈需求。
目前这些大小私募基金主要可以分为四类：第一类是自然人的个体行为，投资者将资金交给有经验的熟人管理，这种形式在期货公司中大量存在，几乎每个大户室后面都代表着很多人，这种形式极其松散。第二类形式就是以期货工作室的形式存在。期货工作室和期货公司的关系分为两种：如果和期货公司签订了类似于居间人的合同，期货工作室就称为居间人；如果没有签订合同，期货公司就只当其是自己的客户对待。签订居间合同的工作室人员，不是期货公司员工也不会在期货公司领取工资，他们的主要收入来源是期货公司的返佣金。据悉，通常的做法是期货公司按照期货工作室介绍的客户总体手续费用的一定百分比返给期货工作室；另外一种情况是期货工作室和自己代理客户谈的手续费收取标准高于期货公司收取的实际标准，期货工作室主要赚手续费的差价。 第三类形式就是一些期货公司以投资方的形式设立投资公司，这些投资公司旗下聚集了大量的资金，这类期货私募是经过注册的，是拥有法人组织的一个形式，在保护投资者利益上应该更完善一些。第四类是源于炒作股票与权证的证券私募，这种私募以投资咨询公司的形式存在。这类私募本来对期货并不太了解，由于股指期货的原因，为了加大对期货交易特点的学习与了解，投入部分资金到商品期货市场上练兵。股指期货迟迟不推，但实战经验却让他们懂得了商品期货市场的巨大盈利机会，其间又恰好遇上去年那波农产品期货大牛市行情，不少此类私募甚至清仓股票账户，全力进入期货市场，所以这类期货私募资金实力往往比较强大。
但是，这些私募的大行其道往往带来了很多问题。首先，不少投资者只是听说某某朋友熟人或者期货工作室具有优秀的投资能力，就选择了该私募。事实上，由于信息不对称，也不存在像对股票基金进行排名的晨星公司这样的权威组织对私募进行跟踪评估，因此投资者其实无法真正获得私募投资能力的全面准确信息。如果选择错误，投资者的资金可能就会面临巨大风险，尤其是自然人私募，一旦发生亏损，私募其实可能根本不具备赔偿能力。其次，当前期货私募的收入来源主要是期货交易手续费的返佣，这就容易导致期货私募或期货工作室出现道德风险问题，即期货私募为了获得更多的手续费返佣，恶意炒单，提高成交量。这种行为对客户而言非常危险，因为一旦下单方向错误，又没有来得及止损的话，就会给投资者带来巨大损失。事实上，这种情况所导致的纠纷在很多期货公司都曾出现过，由于期货私募与客户签订的合同或口头约定非常不规范甚至没有法律依据，这类纠纷往往会殃及期货公司。第三，可能也是最重要的一个问题是，期货市场需要专业的投资能力与专业的金融知识，往往需要一个投资团队针对行情甚至包括经济形势进行研究，但是当前绝大部分期货私募组织机构比较松散，缺乏高素质的研究团队，其运作与投资策略不是基于"研究为核心"，而是基于经纪，待一批客户因亏损而消失后，再去开发新的客户资源。此外，期货私募由于管理的资金规模不够，收取的各种管理费用等不足以支持雇佣昂贵的高素质研究团队，因此也无法做到以"研究为核心"。第四，当前的期货法规对期货私募的监管难以到位，大型期货私募的建立与运作非常不透明，往往存在许多违规情况，尤其是在期货私募规模上到一定程度的时候，可能会对市场的公平交易产生威胁，而且期货私募很少有严密的风险控制体系，市场监管机构也很难监测到期货私募的真实风险状况，因此，一旦发生风险事故，对投资者与市场都将产生巨大的冲击。
基于以上分析，我们认为，在我国期货市场发展迅速的背景下，市场已经形成了期货基金生存发展的土壤，期货市场的投资者与潜在的期货市场参与者对期货市场专业投资团队的需求非常强烈，尤其是以股指期货为先导的金融期货的即将推出也要求期货基金早日问世。当前，各类大小私募已经部分满足了市场的需求，但是期货私募在缺乏相关法律法规的引导与监管下运行，又可能给投资者与市场带来很大的困扰与风险，与其放任期货私募泛滥发展，还不如尽管出台相关法规，让期货基金尽快出现在我国金融市场上，使期货市场早日形成以机构投资者为主体的市场结构体系。
当然，期货基金作为一项期货市场的金融创新，在国内尚属新鲜事物，需要一个发展完善的过程。我们建议，管理层可以先尝试选择满足运作规范、风险控制能力强、研究能力强、股东背景强与公司核心资本资产比较优质等条件的期货公司试点，令其成立期货基金子公司，发行5亿-10亿元规模的期货基金，先试点运行一段时间，待时机成熟后再设立更多的期货基金。
1949年，美国海登斯通证券公司(Hayden Stone)的经纪人Richard Donchian建立了第一个公开发售的期货基金--Managed Commodity Fund Futures Inc．。1988年时美国期货基金的规模为60亿美元，到了2000年，全球从事期货基金的资金已经超过1000亿美元，年平均增长率高达50%。目前，期货基金主要集中在美国市场，此外，欧洲、日本、澳大利亚、香港、新加坡等国家和地区也在快速发展，使期货基金在国际上不仅成为个人投资者的重要投资工具，而且也成为机构投资者组合投资中的重要组成部分。
目前，我国还没有合法合规的完全意义上的期货基金，但是，当前市场的发展态势使得期货基金的问世具有一定的必要性。
期货市场应该建立以期货基金等机构为主体的市场结构
期货市场的不断发展壮大需要期货基金参与市场，而且市场的不断发展也为期货基金的问世提供了充足条件。中国期货业协会公布的统计数据显示，2006年我国期货市场共成交4.49亿手，累计成交金额21万亿元，同比分别增长39.22％和56.23％。其中，突破21万亿元的成交金额也成为我国期货市场建立以来的历史最高水平。新高之后还有新高。2007年，上海、大连和郑州三家期货交易所全年成交量达到7.2亿手，成交金额为40.974万亿元，分别比2006年的4.49亿手、21万亿元增长了62%和95%，成交额首次超过GDP总额。
进入2008年，这一增长势头呈现出加速趋势。中国期货业协会的统计资料显示，1至2月份全国期货市场累计成交量为1.69亿手，累计成交额为11.17万亿元，同比分别增长160.85%和235.51%。在3月4日，国内期市在农产品巨量振荡的影响下，成交金额再上新台阶，达到5423亿元，首次突破日成交额5000亿元大关。与国际市场相比，根据FIA最新公布的2007年全球期货期权交易统计数据，包括中国在内的全球期货市场交易量为152亿手合约。其中，中国的期货交易总量已占到全球市场的5％左右，单从商品期货来看，中国市场的交易量占到全球市场近1/3的份额，统计显示，相比去年全球期货交易量20%的增长速度而言，中国市场的交易量增长速度超过了60%。可以说，我国期货市场经过了近几年的快速发展，已经具备了足够的规模来承载期货基金的建立与运作。
而且，经过多年的整顿与发展，我国的期货法规与风险监控已逐步规范和完善，期货市场运行平稳，期货公司基本上都是在合规的情况下经营，这就为期货基金的成立与健康运行提供了法律法规方面的制度保障。
随着商品期货市场规模的扩大，客观上也要求期货基金进入期货市场。当前我国商品期货市场的投资结构很不合理，市场参与主体除了国有大中型现货套期保值企业之外，大部分都是个人投资者。据中国期货业协会统计，我国期货市场中80％的投资者是散户。尴尬的是，虽然国内期货市场是以个人投资者为主，但期货投资并没有成为一种大众投资方式。而在最早推出期货投资基金的美国期货市场，个人投资者已经渐渐被市场所"淘汰"。有关数据显示，在美国期货市场上，1969年个人投资者的投资亏损率为62％，近些年更是高达80％-95％。现在，包括美国在内的发达国家，90％以上的个人投资者委托各类投资机构间接参与期货市场。因此，随着市场规模的不断扩大，如果没有以期货基金为代表的机构投资者参与其中，市场成交量将有可能很快萎缩。
期货基金具有把握期货价格走势的专业优势
期货市场是一个高风险高收益的投资场所，期货基金的长期缺位不利于期货市场的长远发展。众所周知，2002年以来，以铜为代表的有色金属价格波动非常剧烈。锌期货自2007年3月26日上市以来一直是有色金属板块最活跃的品种，频繁出现急涨急跌现象，沪锌指数的日均波动幅度高达550元/吨，日均波动率达2.25%。最近，农产品市场也是暴涨暴跌。自2月末以来，国际农产品市场价格巨幅波动，明尼阿波利斯谷物交易所（MGEX）3月份春小麦甚至连拉21个涨停。随着次级债危机影响的深入，国际对冲基金在农产品期货市场将多头头寸大肆平仓，导致国际农产品价格大幅下跌。相应地，我国农产品期货市场也是大幅起落，以豆油期货为例，在不到2个月的时间里，从10000元/吨涨到最高14630元/吨，随后又跌回10360元/吨，短期内涨跌幅度都超过了40％。
实行保证金制度的期货市场，短期内一旦价格波动幅度加大，将具有极大的杀伤力。而如何判断期货价格走势，的确是一个非常专业的问题。因为影响期货价格变化的因素非常多，既有关于国内外宏观经济面、政策面方面的因素，又有各期货品种相关的能够影响其供需变化的各种因素，包括产业政策、税收、生产消费、天气等因素，此外还包括技术走势、社会心理等因素。在价格大幅波动的时候，即使是机构也可能犯错，普通的散户投资者基本上不太可能把握得住价格的走势或趋势。
国际经验表明，期货基金往往具有专业的研究团队，能够从各个角度对期货品种进行研究。因为基金研究团队中往往具有各种专业人才，能够对不同品种进行深入细致的基本面研究，还有对国际国内宏观经济形势、国际国内金融动态有深刻研究的高素质人才，也有专门进行技术研究的资深分析师，乃至优秀的交易员。此外，期货市场的国际化现象非常明显，目前已经形成了金属以伦敦市场为定价中心，农产品以美国为定价中心，原油以美国和新加坡为定价中心，黄金以伦敦为定价中心，世界各地相互联动、相互影响的交易格局。投资者需要了解其他国家的交易信息与经济信息，最快捷的方法当然是能够自己直接阅读国外的新闻与研究报告，但这对普通投资者来说，要求过高，只有极少数普通投资者才具有阅读国外信息的能力，而机构投资者的研究团队肯定具有能够及时阅读国际新闻与最新外文研究报告的能力。
期货基金能促进市场形成良好的投资理念
期货基金能有效促使期货行业形成良好的投资理念，形成期货行业的"价值投资"理念。股市的价值投资理念在于发现公司的潜在价值，低价买入并持有较长时间，然后高价卖掉，兑现利润后扬长而去，而不必理会短期的价格波动，其本质在于做一波较长时间窗口下的行情。本世纪以来，商品期货市场基本上处于一个长期的牛市过程中，机构投资者通过对经济形势与商品价格趋势的研究，发现了商品期货的投资价值，大肆介入商品期货市场，采用一揽子商品组合的方式跟踪某一基准商品指数并坚持"买入并持有"（buy and hold），以这种长期投资策略，战略性做多，这实际上也是一种价值投资。
"股神"巴菲特从2007年下半年开始不断买入农产品期货合约，据了解，巴菲特买入的是CBOT大豆、小麦、玉米和纽约商品交易所的白糖与棉花期货合约，这充分说明期货市场也具备良好的投资价值。无独有偶，投资大师索罗斯也认为，只有远离市场，才能更加清晰地看透市场，那些每天守在市场上的人，最终会被市场中出现的每一个细枝末节所左右，最终就会失去自己的方向，被市场所愚弄。也就是说，秉承期货市场的价值投资理念，做一次中长期为主的战略交易，不去理会短期的价格波动，这才是投资者在市场上的最终发展之路。
毫无疑问，能够真正做到这一点的往往是投资大师和期货基金之类的战略投资者。如果只是以博取商品期货行情的短线波动利润为目的而参与期货市场，在未来的交易中，交易业绩也许会大打折扣。因为期货市场短期的波动所创造的利润往往是陷阱，让投资者在频繁交易中沉迷其中，不能自拔，最终会形成一种以追求短期价差为目标的交易风格。短期交易的危害，其实就是成本的危害，即使投资者有50%的正确概率，随着时间的推移，交易者最终也将输给无情的时间，市场也会因此而受到伤害。从美国期货市场的发展历史我们可以了解到，正是有了机构投资者的介入，才使期货市场取得了巨大的发展。
事实上，良好的投资理念还应该包括科学的资金管理原则与风险控制理念。普通投资者发生重大亏损的根源往往是在风险控制与资金管理方面出现了问题，其实这两个问题是紧密相关的，不过也有很大的不同。机构投资者往往会从风险控制的角度出发，运用数量化模型，设计资金管理原则，构建投资组合。同时运用数量化模型，构建风险指标，对投资组合进行实时监控，只要投资组合触及风险控制指标红线，就会立刻启动风险控制程序。机构的风险控制执行部门基本上不是投资部门，因此风险控制措施往往执行得果断坚决。而普通投资者在风险发生时，往往反应迟钝，心存侥幸，结果导致出现更大的亏损。
期货基金能够满足市场的各种投资需求
我国与美国同为大宗基础性产品如农产品、能源、矿产资源等主要原材料的生产国、消费国和贸易国。以农产品为例，我国的小麦产量排在世界第一位，玉米产量为世界第二位，大豆产量为世界第四位，进口量为世界第二位。尤其是在当前国际商品价格涨幅巨大、波动剧烈的情形下，国内很多实业类大型企业存在巨大的避险需求。企业虽然拥有行业或者区域经济优势，但是对全球化经济不熟悉，对国际市场的价格波动也不能够充分把握，为了稳定地进行生产与经营，这些企业需要参与期货市场进行套期保值，锁定成本或者利润，规避现货市场风险。但是，由于专业化分工的原因，企业一般不可能拥有各方面都有竞争优势的人才，而且也缺乏专业的组织机构与业务流程去参与期货市场，倘若单独设置期货部门，构建期货投资与风险管理团队，对企业来说也不是一件经济实惠的事情。在这种现实情况下，借助期货基金参与期货市场，对企业来说应该是一个不错的选择。
当前国际经济形势动荡不安，次级债危机导致成熟的全球股市暴跌，股市的可投资性大大降低。反观期货市场，由于世界经济都处于通货膨胀的漩涡之中，美元将在较长时间里持续贬值，而欧元、日元等货币又难以获得世界普遍认可，黄金的货币属性将得到极大强化，尤其是在中国推出黄金期货后，全球市场对黄金上涨的预期更加强烈。而且，国内黄金供需的巨大缺口也必将导致黄金期货市场的长期繁荣。
世界能源紧缺解除了农产品的价格顶部约束，农产品价格在一定程度上将摆脱生产周期的影响，其价格将处于价值重估、长期牛市的进程中。尽管次级债危机增强了对全球经济的担忧，但新兴市场国家，尤其是中国的需求仍然非常强劲，在多种因素的相互作用下，有色金属与能源的波动将更加激烈，但其资源稀缺性将导致价格振荡上行。所有这些因素，都说明期货市场具有良好的可投资性。但是，实行保证金交易的期货市场风险很大，需要专业的投资技能，许多潜在的商品期货投资者由于对期货交易的经验缺乏而不敢进入期货市场，只能在期货市场门外徘徊，倘若能推出期货基金产品，必能满足这部分投资者的投资需求。事实上，哈佛大学John Lintner博士的最新研究结果表明，投资者最佳的资产组合是45%股票、35%债券和20%的期货。
事实上，期货市场也存在很多低风险产品。由于经济全球化和全球新兴金融市场的分工越来越明细，因此各国期货市场的价格联动性非常强。同一市场上同一产品的不同合约，或者同一类别的不同商品期货的合约价格之间也存在紧密的波动关系，一旦价格的波动在短期内脱离了这种紧密相连的关系，就会出现套利机会。此时，大资金机构投资者就可以利用专业优势与资金规模优势抓住这种套利机会，实现无风险或极低风险的套利交易。国际上许多市场中性对冲基金往往专门从事这类交易，许多低风险偏好的养老基金等资金往往喜欢选择这种期货基金类型的对冲基金满足理财需求。事实上，流动性泛滥的中国也存在大量的低风险偏好资金，这些资金一直在四处寻找投资渠道，而专门从事低风险的套利型期货基金肯定能够很好地满足他们的投资需求。
近20年来，全球经济一体化的浪潮愈演愈烈，新兴的金融市场不断涌现，资本跨越国界在全球范围内大规模流动。新的通讯技术和网络技术的发展逐渐将全球金融市场连接成为一个统一的大市场，现在金融资本已经可以在全球资本市场实现24小时连续交易。经济全球化大大拓宽了期货投资基金的投资渠道、对象和范围，使得期货基金可以在全球几十个金融市场、上千个品种中进行投资组合，分散风险，寻求获利机会。这类期货基金可以满足有全球化投资需求、但又不具备全球视角与投资能力的投资者的投资需要，这也正是国际上期货基金在短期内得到迅速发展的重要原因。我国股票型QDII已经"出海航行"，未来专门或主要投资于国际期货市场的期货型QDII走出国门也是势在必然，为此，当前我们需要早日让期货基金在国内市场练兵。
推出期货基金是金融期货存在与发展的内在要求
期货市场的发展和成熟与金融期货的大发展密切相关。根据美国期货业协会(FIA)3月10日公布的最新统计报告，其对全球54家衍生品交易所的统计结果显示，2007年全球在交易所内交易的期货与期权交易量高达151.87亿张，比2006年增长了28.03%。全球期货与期权交易的增长步伐有加快的趋势，2006年交易量同比增速为19%，2005年为12%，2004年为9%，而去年的交易增速已经逼近了2003年时30%的高水平。
尽管商品期货保持快速增长的态势，但多年来，在整个衍生品成交量中所占比例基本维持在10％左右不变。也就是说，全球市场主要成交量的增长无论是成交金额还是成交手数均来自金融期货。这主要是由于金融期货涉及到股市、外汇市场与货币市场等金融市场，这些金融市场又涉及到数以万记的大型金融机构，乃至国家与地区的主权资金，所有这些机构与资金都有运用期货管理风险的需要。因此，金融期货的大发展使得期货市场的深度和广度都大为增强，期货市场的参与者众多，流动性加强，就既给大规模期货基金的运作创造了条件，也使期货基金问世成为必然。因为如果没有期货基金等机构的存在，大型机构资金进入期货市场运用期货进行风险管理时可能就会缺乏足够的对手盘，从而会对市场产生巨大的冲击。
随着期货交易品种逐渐扩展到债券、货币、指数等各个领域，随着现代投资组合理论的诞生和投资技术的不断变化，期货投资基金在资产的风险管理与运作方面的作用日趋重要，很多机构投资者诸如养老基金、信托基金、保险基金、银行都开始大量采用期货投资基金作为他们投资组合中的重要部分，以达到分散风险优化组合的目的，目前看来已经取得了良好的效果。现在，期货投资基金业已经成为全球发展最快的投资领域之一，美国管理期货行业中商品交易顾问所管理的资金已从1980年的不足10亿美元增长到2000年的约439亿美元，而且这一数字还不包括那些采用相同交易方式和交易策略的大型金融机构所管理的成百亿的资金，现在看来，全球从事期货投资基金的资金估计已经超过了500亿美元。
我国将适时推出股指期货，股指期货推出之后将对期货市场的投资结构产生重大影响。当前我国商品期货市场交易量的80％为散户所主导，全国近180家期货公司的平均保证金规模应该不会超过3亿元，也就是说，三大商品期货交易所的总保证金规模可能不会超过500亿元。而我国股市规模在2007年就已经突破了32万亿元，超过GDP规模，流通市值达到9万亿元，基金公司管理的流通股市场也超过了2万亿元，此外，保险公司与社保基金也是股市的重要机构投资者。股指期货推出以后，一旦市场发生调整，这些机构必然存在巨大的风险管理需求，此时，国内各大机构往往会站在市场的同一方，因为他们面临的风险基本一样，而且他们只能运用股指期货进行套期保值，不能进行投机性的战略做多。而且，出于保证我国沪深300股指期货合约平稳推出的目的，合约规模设计得比较大，因此，具有参与股指期货资金实力与经验的投资者比较少。在此背景下，倘若没有期货基金这样的机构投资主体，股指期货推出初期市场的波动性可能会比较大，机构套保盘可能会因为对手盘的不足而对市场产生巨大的冲击。如果有了期货基金，它一方面能够为机构套保盘提供对手盘与流动性，另一方面还可以通过基金化的形式，满足小资金投资者参与股指期货的需求。
当前期货私募基金存在的问题比较多
由于目前我国《期货法》尚未出台，《期货交易管理条例》也未提及期货基金的事情，阳光期货基金无法出台。不过，随着这几年商品期货大牛市行情的展开，吸引了许多资金进入期货市场，其中很大一部分就是通过委托理财的方式参与期货交易的。其实，如果资金量较大，比如超过50万就可以称为私募期货基金的话，笔者估计目前全国的私募基金不少于1000家。尤其是在经历了2007年这波豆类期货的大牛市行情后，上海、江浙地区应该出现了亿元级别的私募基金。私募基金的快速发展充分说明了市场对期货基金、对期货市场专业投资团队的强烈需求。
目前这些大小私募基金主要可以分为四类：第一类是自然人的个体行为，投资者将资金交给有经验的熟人管理，这种形式在期货公司中大量存在，几乎每个大户室后面都代表着很多人，这种形式极其松散。第二类形式就是以期货工作室的形式存在。期货工作室和期货公司的关系分为两种：如果和期货公司签订了类似于居间人的合同，期货工作室就称为居间人；如果没有签订合同，期货公司就只当其是自己的客户对待。签订居间合同的工作室人员，不是期货公司员工也不会在期货公司领取工资，他们的主要收入来源是期货公司的返佣金。据悉，通常的做法是期货公司按照期货工作室介绍的客户总体手续费用的一定百分比返给期货工作室；另外一种情况是期货工作室和自己代理客户谈的手续费收取标准高于期货公司收取的实际标准，期货工作室主要赚手续费的差价。 第三类形式就是一些期货公司以投资方的形式设立投资公司，这些投资公司旗下聚集了大量的资金，这类期货私募是经过注册的，是拥有法人组织的一个形式，在保护投资者利益上应该更完善一些。第四类是源于炒作股票与权证的证券私募，这种私募以投资咨询公司的形式存在。这类私募本来对期货并不太了解，由于股指期货的原因，为了加大对期货交易特点的学习与了解，投入部分资金到商品期货市场上练兵。股指期货迟迟不推，但实战经验却让他们懂得了商品期货市场的巨大盈利机会，其间又恰好遇上去年那波农产品期货大牛市行情，不少此类私募甚至清仓股票账户，全力进入期货市场，所以这类期货私募资金实力往往比较强大。
但是，这些私募的大行其道往往带来了很多问题。首先，不少投资者只是听说某某朋友熟人或者期货工作室具有优秀的投资能力，就选择了该私募。事实上，由于信息不对称，也不存在像对股票基金进行排名的晨星公司这样的权威组织对私募进行跟踪评估，因此投资者其实无法真正获得私募投资能力的全面准确信息。如果选择错误，投资者的资金可能就会面临巨大风险，尤其是自然人私募，一旦发生亏损，私募其实可能根本不具备赔偿能力。其次，当前期货私募的收入来源主要是期货交易手续费的返佣，这就容易导致期货私募或期货工作室出现道德风险问题，即期货私募为了获得更多的手续费返佣，恶意炒单，提高成交量。这种行为对客户而言非常危险，因为一旦下单方向错误，又没有来得及止损的话，就会给投资者带来巨大损失。事实上，这种情况所导致的纠纷在很多期货公司都曾出现过，由于期货私募与客户签订的合同或口头约定非常不规范甚至没有法律依据，这类纠纷往往会殃及期货公司。第三，可能也是最重要的一个问题是，期货市场需要专业的投资能力与专业的金融知识，往往需要一个投资团队针对行情甚至包括经济形势进行研究，但是当前绝大部分期货私募组织机构比较松散，缺乏高素质的研究团队，其运作与投资策略不是基于"研究为核心"，而是基于经纪，待一批客户因亏损而消失后，再去开发新的客户资源。此外，期货私募由于管理的资金规模不够，收取的各种管理费用等不足以支持雇佣昂贵的高素质研究团队，因此也无法做到以"研究为核心"。第四，当前的期货法规对期货私募的监管难以到位，大型期货私募的建立与运作非常不透明，往往存在许多违规情况，尤其是在期货私募规模上到一定程度的时候，可能会对市场的公平交易产生威胁，而且期货私募很少有严密的风险控制体系，市场监管机构也很难监测到期货私募的真实风险状况，因此，一旦发生风险事故，对投资者与市场都将产生巨大的冲击。
基于以上分析，我们认为，在我国期货市场发展迅速的背景下，市场已经形成了期货基金生存发展的土壤，期货市场的投资者与潜在的期货市场参与者对期货市场专业投资团队的需求非常强烈，尤其是以股指期货为先导的金融期货的即将推出也要求期货基金早日问世。当前，各类大小私募已经部分满足了市场的需求，但是期货私募在缺乏相关法律法规的引导与监管下运行，又可能给投资者与市场带来很大的困扰与风险，与其放任期货私募泛滥发展，还不如尽管出台相关法规，让期货基金尽快出现在我国金融市场上，使期货市场早日形成以机构投资者为主体的市场结构体系。
当然，期货基金作为一项期货市场的金融创新，在国内尚属新鲜事物，需要一个发展完善的过程。我们建议，管理层可以先尝试选择满足运作规范、风险控制能力强、研究能力强、股东背景强与公司核心资本资产比较优质等条件的期货公司试点，令其成立期货基金子公司，发行5亿-10亿元规模的期货基金，先试点运行一段时间，待时机成熟后再设立更多的期货基金。
