泰信总经理：勇敢面对最困难的时刻——2008年3月18日-19日
作者：高清海 来源：数米网 时间：2008-3-19 11:33:00
温总理在回答记者问中，将2008年称作最困难的一年。我认为这不是一个严格的时间定义（其任期内的？），但是基本描绘出了人们此时的心理状态，特别是对那些从六千点以上至今仍然坚持在市场中的人们而言。
我斗胆将18日前后这几天称作是今年的最困难的时刻，可能也不是严格的定义，因为正如我在3月15日的财富中国访谈中，回答李南追问时所答复的：我真的不知道市场的底部在哪里。
但是作为一个投资者，特别是机构投资者这时候的确很有必要思考一下自己应该干什么，或许也应该像上投摩根的王总经理14日写给亚太优势持有人的一封信中表明的，基金管理人没有放弃他们去年在市场高位时宣称的观点和理念，没有逃避，没有恐惧，他们一如既往地加班加点地工作，愿意自己继续，也希望在这困难的时刻，和广大坚守岗位的基金投资人一起面对。
下午的疯狂杀跌没有出乎太多的意料。
温总理没有对股票市场做专门的评论，这一点让市场失望了。
我猜想，总理回避股市的原因有两个。首先，中期来讲，总理面临的任务首先是与物价作较长斗争，至于这将对股市带来什么影响，不能准确判断，可能是鱼与熊掌不能一时两得；第二提高存款准备金率50个基点这样的政策，想必总理答记者问的之前已经决定了，这一政策短期将产生什么影响，也是未知数。
但是，有一点是确认的，新任政府当选的首日立即推出紧缩措施，至少表明他们调控的决心，和对中国长期增长的信心，二月份的GDP增长速度明显下滑的可能性不大，三月份的数据更将与受雪灾打击的二月份更热一些。
晚饭时候，一家著名证券的策略分析师将上调准备率的信息告知我，并认为市场可能仍然会情绪化下跌，但是他们推出的正式分析报告将对此作积极解读。给中国市场上最大基金投资者以及一些私募朋友电话交流，对市场仍然保持谨慎，或分歧。
对同样一个信息，会出现完全不同的解读，这正是困难时期的一个典型特征。正如对美联储的减息，如果幅度过大，一样被解读为利空。
这就是我们面临的内外部环境。
但是CNBC报道日本股市今日企稳。
接下来，美国方面，雷曼兄弟等公司的四季度盈利状况，提升了人们对市场的信心，研究员将其投资评级从“卖出”提高为“持有”。这符合我上周与该集团资产管理公司首席投资官在纽约会面时的印象，近期该先生将赴香港和中国、蒙古进行访问。而我们访问的另外一家投行巨头美林证券的新任首席执行官也将于四月份访问中国。也许是为了QFFII，也许这是表明他们对中国的重视。
晚上十点，受金融机构盈利的利好影响，美国三大股指开盘迅速上涨2%以上，市场对美国联储的减息幅度保持热烈的讨论，焦点是50，75还是100个基点，与此同时市场各指数保持在2%以上的幅度，上涨的股票超过95%。
一家证券公司的投资经理发来短信称，一家大保险机构将于明日申购十亿基金。
尽管已经接近晚上十二点了，我还是向我所熟悉的部分基金公司的老总们转发了上述信息。
明天买一点吧？
记得2005年市场跌破1000点的时候，我也向市场发出呼吁，“坚持是一种责任，铭记责任方能坚持。”
现在的感觉和那时候也没有什么不同。唯一的差别，是那时候周边环境没有像今天这样恶劣。
所以，我还与安信证券的首席经济学家高善文进行了沟通，这位重估理论的创造者，曾经为上一轮的牛市找到理论基础。我建议他考虑为“重估的下半场”注入新的内涵：脱钩（Decoupling）。
这是我在美国访问期间，听到美国同行经常提到的一个词。意思是原来关联很大的两个事物，在各自的运行节奏出现偏差后，关联度明显下降的一种趋势。
我初步的思考，不代表这些同行的观点，包括：
1)虚拟经济和实体经济之间的脱钩。次债至今暴露的损失，金融机构已经撇帐的损失估计为4000亿，其中美国占到一半。但是，由于金融机构债券投资经过了杠杆放大，实际违约的放贷抵押估计远远不会有这么多（具体数字还没有看到），至少虚拟经济已经提前反映。美国财长昨天接受CNN采访的时候表明其职责之一，就是阻止和降低虚拟经济的风险向实体经济蔓延。如果这一阻击是成功的，也说明虚实之间的“脱钩现象”原来就是存在的。
2)全球化进程速度放缓，各个国家的经济以及股市开始出现“脱钩”。美国和中国处在不同的阶段，面临不同的问题，采取不同的调控措施，这是脱钩的一种表现。欧盟国家，如德国等在鼓励新能源如太阳能方面，走在全世界的前面，如果可能会面临一场能源危机，其必然比我们更具有抵抗力，这是脱钩的另外一种表现。
3）中国将从外贸依赖中脱钩。以中国的主要出口商品鞋子、服装、玩具等为例，一个美元的出口价格，到美国商场出售的时候，变成十个美元，换句话说，该商品上所包含的10个单位的全球GDP，只有10%计算在中国，但是其消耗的能源、资源可能90%来自于中国，享受到中国的直接或者间接补贴（如限价）。
如此，我们对出口的下降就完全不必担心。因为如果我们减少一个美元的出口，可能会给内需带来九个美元的GDP增长空间。这对中国非常重要，因为本质上我们不是担心增展速度，而是担心资源和能源的增长空间，这也是成本推进型通胀的根源。
4)不同行业的利润增长将脱钩。过去的几年里面，不同行业的利润增长速度，基本呈现出同步状况，但是在国家强力的调控政策下，不同的行业的利润将呈现不同，因此国家鼓励的节能环保相关产业，无疑将成为常青树，其他行业的龙头，也将呈现出超越GDP行业的优势。CPI关系密切的非市场行业无疑将成为牺牲品。
还有一个脱钩，那就是2008年的投资人的收益状况将会出现巨大的差别。
当然上述假设，需要大量分析数据的支持，需要很多的案头工作。善文同志对我的假设似乎很有兴趣，而他们据说也正在研究起草新的策略报告。
写到这里，此时为北京时间3月19日1:39,CNBC电视台直播的行情显示，三大股指仍然在2.5%-到3%的区间坚挺运行，也许美国联储的降息幅度，正如中国央行今晚宣布的调高准备率，将给市场指明方向？拭目以待。
2:15，美联储8票赞成两票反对，公布将息75个基点。反对的两名委员认为将息的幅度应该更小一些。联储认为应该小心关注金融市场的危机，同时也关注通胀。市场以涨幅轻度回落迎接这一信息，很快又稳定在2%以上。
华尔街一向以短期的数字说话，我不喜欢这种风格，但是还是记录下来，因为这是我们需要面对的困难之一。
我们总要有所作为，就算这真的是一把正在下落的刀。
我斗胆将18日前后这几天称作是今年的最困难的时刻，可能也不是严格的定义，因为正如我在3月15日的财富中国访谈中，回答李南追问时所答复的：我真的不知道市场的底部在哪里。
但是作为一个投资者，特别是机构投资者这时候的确很有必要思考一下自己应该干什么，或许也应该像上投摩根的王总经理14日写给亚太优势持有人的一封信中表明的，基金管理人没有放弃他们去年在市场高位时宣称的观点和理念，没有逃避，没有恐惧，他们一如既往地加班加点地工作，愿意自己继续，也希望在这困难的时刻，和广大坚守岗位的基金投资人一起面对。
下午的疯狂杀跌没有出乎太多的意料。
温总理没有对股票市场做专门的评论，这一点让市场失望了。
我猜想，总理回避股市的原因有两个。首先，中期来讲，总理面临的任务首先是与物价作较长斗争，至于这将对股市带来什么影响，不能准确判断，可能是鱼与熊掌不能一时两得；第二提高存款准备金率50个基点这样的政策，想必总理答记者问的之前已经决定了，这一政策短期将产生什么影响，也是未知数。
但是，有一点是确认的，新任政府当选的首日立即推出紧缩措施，至少表明他们调控的决心，和对中国长期增长的信心，二月份的GDP增长速度明显下滑的可能性不大，三月份的数据更将与受雪灾打击的二月份更热一些。
晚饭时候，一家著名证券的策略分析师将上调准备率的信息告知我，并认为市场可能仍然会情绪化下跌，但是他们推出的正式分析报告将对此作积极解读。给中国市场上最大基金投资者以及一些私募朋友电话交流，对市场仍然保持谨慎，或分歧。
对同样一个信息，会出现完全不同的解读，这正是困难时期的一个典型特征。正如对美联储的减息，如果幅度过大，一样被解读为利空。
这就是我们面临的内外部环境。
但是CNBC报道日本股市今日企稳。
接下来，美国方面，雷曼兄弟等公司的四季度盈利状况，提升了人们对市场的信心，研究员将其投资评级从“卖出”提高为“持有”。这符合我上周与该集团资产管理公司首席投资官在纽约会面时的印象，近期该先生将赴香港和中国、蒙古进行访问。而我们访问的另外一家投行巨头美林证券的新任首席执行官也将于四月份访问中国。也许是为了QFFII，也许这是表明他们对中国的重视。
晚上十点，受金融机构盈利的利好影响，美国三大股指开盘迅速上涨2%以上，市场对美国联储的减息幅度保持热烈的讨论，焦点是50，75还是100个基点，与此同时市场各指数保持在2%以上的幅度，上涨的股票超过95%。
一家证券公司的投资经理发来短信称，一家大保险机构将于明日申购十亿基金。
尽管已经接近晚上十二点了，我还是向我所熟悉的部分基金公司的老总们转发了上述信息。
明天买一点吧？
记得2005年市场跌破1000点的时候，我也向市场发出呼吁，“坚持是一种责任，铭记责任方能坚持。”
现在的感觉和那时候也没有什么不同。唯一的差别，是那时候周边环境没有像今天这样恶劣。
所以，我还与安信证券的首席经济学家高善文进行了沟通，这位重估理论的创造者，曾经为上一轮的牛市找到理论基础。我建议他考虑为“重估的下半场”注入新的内涵：脱钩（Decoupling）。
这是我在美国访问期间，听到美国同行经常提到的一个词。意思是原来关联很大的两个事物，在各自的运行节奏出现偏差后，关联度明显下降的一种趋势。
我初步的思考，不代表这些同行的观点，包括：
1)虚拟经济和实体经济之间的脱钩。次债至今暴露的损失，金融机构已经撇帐的损失估计为4000亿，其中美国占到一半。但是，由于金融机构债券投资经过了杠杆放大，实际违约的放贷抵押估计远远不会有这么多（具体数字还没有看到），至少虚拟经济已经提前反映。美国财长昨天接受CNN采访的时候表明其职责之一，就是阻止和降低虚拟经济的风险向实体经济蔓延。如果这一阻击是成功的，也说明虚实之间的“脱钩现象”原来就是存在的。
2)全球化进程速度放缓，各个国家的经济以及股市开始出现“脱钩”。美国和中国处在不同的阶段，面临不同的问题，采取不同的调控措施，这是脱钩的一种表现。欧盟国家，如德国等在鼓励新能源如太阳能方面，走在全世界的前面，如果可能会面临一场能源危机，其必然比我们更具有抵抗力，这是脱钩的另外一种表现。
3）中国将从外贸依赖中脱钩。以中国的主要出口商品鞋子、服装、玩具等为例，一个美元的出口价格，到美国商场出售的时候，变成十个美元，换句话说，该商品上所包含的10个单位的全球GDP，只有10%计算在中国，但是其消耗的能源、资源可能90%来自于中国，享受到中国的直接或者间接补贴（如限价）。
如此，我们对出口的下降就完全不必担心。因为如果我们减少一个美元的出口，可能会给内需带来九个美元的GDP增长空间。这对中国非常重要，因为本质上我们不是担心增展速度，而是担心资源和能源的增长空间，这也是成本推进型通胀的根源。
4)不同行业的利润增长将脱钩。过去的几年里面，不同行业的利润增长速度，基本呈现出同步状况，但是在国家强力的调控政策下，不同的行业的利润将呈现不同，因此国家鼓励的节能环保相关产业，无疑将成为常青树，其他行业的龙头，也将呈现出超越GDP行业的优势。CPI关系密切的非市场行业无疑将成为牺牲品。
还有一个脱钩，那就是2008年的投资人的收益状况将会出现巨大的差别。
当然上述假设，需要大量分析数据的支持，需要很多的案头工作。善文同志对我的假设似乎很有兴趣，而他们据说也正在研究起草新的策略报告。
写到这里，此时为北京时间3月19日1:39,CNBC电视台直播的行情显示，三大股指仍然在2.5%-到3%的区间坚挺运行，也许美国联储的降息幅度，正如中国央行今晚宣布的调高准备率，将给市场指明方向？拭目以待。
2:15，美联储8票赞成两票反对，公布将息75个基点。反对的两名委员认为将息的幅度应该更小一些。联储认为应该小心关注金融市场的危机，同时也关注通胀。市场以涨幅轻度回落迎接这一信息，很快又稳定在2%以上。
华尔街一向以短期的数字说话，我不喜欢这种风格，但是还是记录下来，因为这是我们需要面对的困难之一。
我们总要有所作为，就算这真的是一把正在下落的刀。
